广发期货金融期货策略周报20190527

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  从一季度货币政策执行报告中看,货币政策很难说出现了明显的变化,而可以说是“整体松紧适度,节奏略有调整”。

  怎么判断松紧适度?两个标准。第一个标准是指标匹配,判断M2增速与GDP名义增速是否相匹配。目前,随着我国从高速增长向高质量发展转变,经济结构特征和发展模式更加依赖消费、服务、技术进步,这不需要过高的M2增速,从这个角度看,近两年M2增速的下降是管理层主动为之。

  第二个标准是货币条件,要与保持经济平稳增长和物价稳定的要求相匹配,这是我们判断节奏微调的主要原因,或较一季度有所收紧,但好于2018年。与2018年四季度货币政策执行报告担心经济下行不同,当前更担心的是通胀水平,前者逆周期调节的方向是略宽,后者调节的方向是略紧。从通胀角度看,食品项不容乐观,猪肉、蔬菜、水果价格在上行通道中,对外的税收因素冲击也会对通胀形成冲击。

  不过,这种调整程度也不会过大,毕竟消费仍在下滑,经贸问题也悬而未决,冲击中国经济的内外部因素都还存在。这也是此次执行报告中增加了“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”的原因。

  股指:前期外资流出对A股资金面形成压力,但随着MSCI调升A股纳入因子以及富时罗素纳入A股,外资或将逐步回流。近期高频数据显示,5月工业生产继续转弱,经济复苏预期面临下修。目前股指处于震荡阶段,暂时未见明显的上涨动能。操作上,建议保持观望。

  此外,针对近期备受关注的人民币汇率,央行不断通过各种渠道传达对维护汇率稳定的信心,通过发行离岸央票和采取逆周期调节等方式,央行一定程度上遏制了人民币汇率快速下行的势头。后续来看汇率和利率将持续受到内外各种因素的影响,政策调整空间受到制约。总体而言,随着外部风险的不断聚集,包括债市在内的国内权益市场将承受更大压力,因此,我们建议投资者保持观望,谨慎为上。

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