巧用期权为现货套保系列之一

巧用期权为现货套保系列之一

  巧用期权为现货套保系列之一_金融/投资_经管营销_专业资料。铁矿、钢材、煤炭、焦炭价格波动剧烈,生产企业和贸易企业盈亏变化大,难以有效的安排生产和贸易经营,期权是一种专门针对大宗商品价格保险的工具。能够有效的解决价格大幅下跌带来的亏损。

  巧用期权为大宗现货套保系列之一 随着期权上市工作逐步推进,场外期权交易日渐活跃,成交量加速增长。同 时,多家做市机构的介入,提高了场外期权仿真交易的有效性。借此,贸易和生 产企业急需转换思路, 需要将期权作为现货套保的有力生产经营工具,本文在简 要介绍期权套期保值的基础上, 以案例为主线,深入浅出的介绍期权套期保值在 企业中的实际应用。 1.什么是期权套期保值? 商品期权作为期货的衍生品,和现货之间的价格存在着极高的相关关系,也 与其标的期货的价格紧密相连, 这使得期权既可以为投资者手中的现货部位对冲, 也可以为其期货部位进行对冲。期权的保值同样分为买期保值和卖期保。 2.如何利用期权进行套保? 与利用期货类似, 投资者可以对已有头寸或未来要拥有的头寸利用期权进行 对冲。 买期保值和卖期保值是两种最基础的方式,也可以在两种方式之上继续构 造符合投资者风险管理需求的组合进行对冲。 3.期权套保和期货套保的区别和联系? 期货之所以能起到保值的作用在于期货价格与现货价格之间的变动趋势大 致相同,而且随着到期日的临近,两者趋于一致。因此只要在期货与现货上建立 价值相等,方向相反的头寸,等到期日来临时不管现货价格怎样变动,两种头寸 都可以将盈亏相抵或者大致相抵,使投资能够很好地规避风险或获取边际利润. 而期权与期现货的线性损益曲线不一样, 期权作为一个非线性金融衍生工具, 它最大的特点就在于它的收益与风险不对等。 所以在与期现货构造保值策略时和 单纯的用期货套保有很大区别, 而且使用看涨期权或者看跌期权去构造保值策略 也有很大的区别。 用期货保值最多可以获取一些边际利润, 但是买入看跌期权后, 损失是有限的,但当价格上涨时仍可以保证获取超额利润。 区别 买卖双方的权 利和义务不同 期权 期权是单向合约,买卖双方的权利与义务不对 等,。买方有以合约规定的价格买入或卖出标 的资产的权利,而卖方则被动履行义务。 在期权交易中,买方最大的亏损为已经支付的 权利金,所以不需要支付履约保证金。而卖方 面临较大风险,可能亏损无限,因而必须缴纳 保证金作为担保履行义务。 期权是非线性产品,因而保证金非比例调整。 当期权合约被持有至行权日,期权买方可以选 择行权或者放弃权利,期权的卖方则只能被行 权。 期权合约本身有价值,即权利金。 期权合约的买方收益随市场价格的变化而波 期货 期货合约是双向的,双方 都要承担期货合约到期交 割的义务。 期货交易中,期货合约的 买卖双方都要交纳一定比 例的保证金。 对于期货合约,由于是线 性的,保证金按比例收取。 而在期货合约的到期日, 标的物自动交割 而期货合约本身无价值, 只是跟踪标的价格 在期货交易中,买卖双方 履约保证不同 保证金的计算 方式不同 清算交割方式 不同 合约价值不同 盈亏特点不同 动,但其最大亏损只为购买期权的权利金。卖 方的收益只是出售期权的权利金,亏损则是不 固定的。 都面临着无限的盈利与亏 损。 问题 1:贸易或制造商手中有现货库存,该如何利用期权套保? 【案例分析 1】 贸易商拥有 2 万吨铁矿库存或者预购合同, 预计在两个月后卖出给下游钢厂企业, 在这 段时间内看好铁矿的价格上涨。但由于近期上涨过多或其他未可预料的因素,有可能下跌。 贸易企业既不想放弃未来上涨可能带来的收益,同时又担心大幅下挫,此时可以选择买入 2 万吨执行价格为平值或虚值的看跌期权。 买入看跌期权后的期权损益图如下: 情况 1:如果铁矿价格上涨,则铁矿现货盈利,而期权亏损,但最大的损失部分为买入 期权所支付的权利金。贸易商可以卖出看跌期权平仓了结,或者放弃权利。因此当铁矿现货 价格涨得越高,则该贸易商的总体盈利越大。 情况 2:如果铁矿价格下跌,则铁矿现货亏损,而期权盈利,贸易商平仓了结或者行权 后,期权部位的盈利可以弥补期货部位的亏损。 情况 3: 如果铁矿石价格既不上涨也不下跌, 此时唯一亏损的就是期权的时间价值损耗, 随着最后到期日的临近, 贸易商平仓了结或者行权后, 期权部位的最大亏损就是当初买入时 话费的权利金。 可见,投资者持有现货或标的,通过买入看跌期权,价格下跌时,则可以有效锁定现 货多头部位的价格波动,对冲价格下跌的风险。而在价格上涨时,通过损失掉少量权利金的 代价,可以保持享受更高卖出价格带来的好处,使盈利随着价格的上涨而提升。 这样的期权对冲策略称为保护性保值策略,通过买进看跌期权,保护现货多头部位,规 避价格下跌的风险,同时保持价格上涨所带来的盈利。该策略需要向卖方支付权利金,但无 需交纳保证金。 该策略使用的难度指数为一星级,为最为简单的操作策略。买入后等待最后到期日的 临近,以少量期权的损耗为代价,换取最终大幅盈利或者对冲下跌风险的结果。 铁矿,螺纹,焦炭,焦煤场外期权买入报价咨询: ,微信:leo57044925, tel 【案例分析 2】 贸易商拥有 2 万吨焦炭库存或者预购合同, 预计在两个月后卖出给下游钢厂企业, 在这 段时间内看好焦炭的价格上涨。 但由于近期上涨过多或其他未可预料的因素, 有可能会少量 下跌调整。但难以大幅下跌,贸易企业既不想放弃未来上涨可能带来的收益,同时又担心下 挫调整,此时可以选择卖出 2 万吨执行价格为平值或实值的看涨期权。 卖出看涨期权后的期权损益图为 情况 1:如果焦炭价格小幅上涨,但没有大幅上涨超过 1575,此时现货部位将会有所 盈利,但期权部分仍有收益,此时贸易商得到的权利金可以提高投资组合的整体盈利。总体 收益为现货上涨带来的盈利和期权盈利两部分的总和 情况 2:如果焦炭价格小幅下跌,但没有大幅下跌超过 1425,此时现货部位将会有所 亏损,但期权部分会有收益 75 元,产生的收益足以拟补现货价格下跌带来的亏损,总体收 益为现货下跌亏损和期权费盈利两部分之和。 情况 3:如果焦炭价格大幅下跌,此时现货部位的损失将持续扩大,而期权部位的盈利 却不再增加,因为期权卖方的最大盈利为其收到的权利金。所以,在市场超出所料地下跌情 况下,贸易商多头的风险将无法通过卖出看涨期权而完全得到弥补。 情况 4:如果焦炭价格大幅上涨。则期权价格的大幅上涨,如期权买方平仓或者提出执 行, 则贸易商必须履行行权, 相当于将手中持有的现货头寸以 1500 元的价格履行卖出交割, 则总体收益为当初卖出看涨期权收到的权利金 75 元。 综合来看这两个类型的策略,保护性策略的优点是:策略将风险局限在执行价格,而 获利的潜能是开放的。 保值者在进场的时候能够将损失完全控制在已知的范围之内, 不会存 在做错方向损失不断扩大的风险, 最大的风险和损失就是已经交纳的权利金。 而当操作方向 正确的时候,获利能够跟随价格的变化而提升;保护性策略不用交纳保证金,可以弥补期货 交易中进场时机不佳的缺点, 保值者能够承受行情的振荡, 不存在追加保证金及被强平的风 险。可以保持较好的交易心态,使保值计划得到完整的执行。保护性策略的缺点在于其成本 较高,买入期权需要向卖方交纳权利金,必须要价格的有利变化弥补权利金的损失之后,才 会开始出现净盈利。与保护性策略相比,抵补性策略虽然是负成本,但是相应的降低风险的 能力有限。 这样的策略称为抵补性策略,在拥有现货头寸的同时卖出期权部位,因此权利金的收 入可以视为是降低了期货投资的进场成本; 但是另一方面, 因为已经预设了期货价格目标而 卖出期权,等于放弃了预期价格以外的盈利空间,因此并没有办法赚取超额的利润,并且当 操作的方向错误时,抵补性策略也没有控制损失继续扩大的能力。与保护性策略相比,抵补 性策略没有成本,但是相应的降低风险的能力有限。 该策略使用的难度指数为三星级,卖出看涨期权后根据后市价格的涨跌幅来计算最终 的盈亏, 如果后市上涨或小幅下跌, 则能够获取小幅额外的期权收入来拟补或增加总体收益, 但如果大幅下跌,则难以对冲掉下跌的亏损。因此,本策略的首要条件是预判行情不会出现 大幅下跌的基础上才会采用。 综合来看这两个类型的策略,保护性策略的优点是:策略将风险局限在执行价格,而 获利的潜能是开放的。 保值者在进场的时候能够将损失完全控制在已知的范围之内, 不会存 在做错方向损失不断扩大的风险, 最大的风险和损失就是已经交纳的权利金。 而当操作方向 正确的时候,获利能够跟随价格的变化而提升;保护性策略不用交纳保证金,可以弥补期货 交易中进场时机不佳的缺点, 保值者能够承受行情的振荡, 不存在追加保证金及被强平的风 险。可以保持较好的交易心态,使保值计划得到完整的执行。保护性策略的缺点在于其成本 较高,买入期权需要向卖方交纳权利金,必须要价格的有利变化弥补权利金的损失之后,才 会开始出现净盈利。与保护性策略相比,抵补性策略虽然是负成本,但是相应的降低风险的 能力有限。 在保护性策略与抵补性保值策略中, 我们总面临着风险与权利金成本两相矛盾的烦恼。 要么规避了风险,但是需要付出权利金成本;要么没有成本,但风险不能完全规避。于是我 们很自然地想到, 把两种策略结合起来, 是否可以满足保值者更多的要求, 获得更好的效果。 【案例分析 3】 贸易商拥有 2 万吨焦炭库存或者预购合同, 预计在两个月后卖出给下游钢厂企业, 预计 后期价格会小幅上涨。但不会大涨,但由于近期上涨过多或其他未可预料的因素,可能会 存在下跌的风险,贸易企业既不想放弃未来上涨可能带来的收益,同时又担心下挫,此时可 以选择买入 2 万吨执行价格为平值或虚值的看跌期权, 同时卖出执行价格稍高一点的看涨期 权。 套期保值损益图如下: 情况 1:焦炭石价格上涨,但没有超过 1600 元,则现货市场盈利,买入的看跌期权虚 值状态,价值为 0。卖出的看涨期权处于虚值状态,价值为 0。看涨期权与看跌期权均处于 虚值状态,不会出现执行的问题。而焦炭石多头的盈利就是整个组合的盈利。 情况 2:焦炭石价格向上突破 1600 点,则现货多头盈利,买入出的看跌期权虚值,价 值为 0,而卖出的看涨期权成为实值期权,,看涨期权的买方将提出执行,该贸易商作为看 涨期权的卖方, 将被迫履行行权, 相当于将手中持有的现货以 1600 的执行价格交割给买方。 此时总体盈利为 100 元。 情况 3:焦炭石价格下跌,但没有跌破 1400 元。则现货多头亏损,但看涨期权与看跌 期权仍处于虚值状态,均不会出现执行的问题。现货多头的亏损就是整个组合的盈亏。 情况 4: 焦炭石价格向下突破 1400 元, 现货多头亏损, 买入的看跌期权成为实值期权, 卖出的看涨期权虚值,价值为 0,该贸易商作为看跌期权的买方,提出执行,获得低于 1400 元以下部分的盈利,但手里持有的现货下跌导致亏损,所以总体的盈亏为-100 元。 运用双限区间期权保值策略,主要是基于价格处于区间振荡,但又存在暴跌的可能。 通过买入看跌期权,将风险控制在确定的范围之内。卖出看涨期权,则用来降低买入保护性 期权的成本。当价格运行在两个执行价格之间时,现货部位的损益可以不受期权的影响,而 价格向上突破高点位的执行价格时, 贸易商多头收益却戛然而止, 这就是采用该策略保值者 需要付出的代价:当指数向下突破低价位执行价时,投资者的亏损将会被有效“切断”。这 是该策略向投资者提供的好处。 双限区间期权保值策略经常被机构投资者使用,对于一个没有保险费的保险,如果不 考虑预期外的盈利空间,更受务实保值者的青睐。投资者在建立一个现货多头部位后,采取 的保值行动包括:支付权利金,买入一个虚值的看跌期权,来保护期货部位。为了降低权利 金成本,再卖出一个虚值的看涨期权,获得权利金收入。这样,贸易商可以避免价格不利方 向变化所带来的风险, 并且不需要付出或者仅仅付出少量权利金。 如果卖出的期权价格高于 买入的期权,还可以收到权利金。保值者需要做的是:找出两个具有相等(或大致相等)价 格的看涨期权和看跌期权。双限期权的保值效果是成本低,既能规避价格不利变化的风险, 又能保留一定的获利潜能,但放弃了无限收益的能力。最大损失与盈利都是确定的,或者说 盈亏均被限定。 多头部位的双限区间期权保值策略的构成:多头基础部位+买入虚值看跌期权+卖出虚 值看涨期权。 【案例分析 4】 贸易商拥有 2 万吨焦炭库存或者预购合同, 预计在两个月后卖出给下游钢厂企业, 预计 后期价格会上涨。但由于近期上涨过多或其他未可预料的因素,可能会存在小幅下跌的风 险,但预计不会大跌。贸易企业既不想放弃未来上涨可能带来的收益,同时又担心下挫,此 时可以选择买入 2 万吨执行价格为平值或虚值的看跌期权, 同时卖出执行价格稍低一点的看 跌期权。 套期保值损益图如下: 情况 1:焦炭石价格上涨,则现货市场盈利,买入的看跌期权和卖出的看跌期权都为虚 值状态,价值为 0。不会出现执行的问题。此时付出的成本为两个期权费之和 68-8=60 元, 而焦炭现货多头的盈利扣除两个期权费之和 60 元就是整个组合的盈利。 情况 2:焦炭石价格下跌但未跌破 1300 元,卖出的看跌期权虚值,价值为零,不会执 行,买入的看跌期权价值为此时价格和 1500 之差,最大为 200 元,用于拟补现货价格下跌 的损失,整个组合的损益为付出的期权成本 60 元。 情况 3: 焦炭石价格向下突破 1300 元, 则超过 1300 元以下的部分两个看跌期权相互抵 消,此时期权部分得到的收益为 200 元,用于拟补现货价格下跌的损失,但现货超过 1300 以下的部分未能得到拟补。 这样的期权组合成为价差区间期权, 通过买入一个看跌期权和卖出一个更低执行价格的看跌 期权,降低了总体期权费的成本,同时保留了价格上涨时应该获得的收益,但在后期价格大 幅下跌的时候,不能拟补预料之外的损失,适用预期价格小幅下跌的情景,通过缩小预判下 跌空间从而减少期权费用得支出。 在以上策略中,我们虽然达到了全额套保的目的,但在套保的同时以最后交割日为结 束日,中间没有有效的调整头寸,放弃了获得额外收益的机会,同时过度的头寸保护也造成 了不必要的期权费的支出。如果运用 Delta 中性对冲策略法则可以避免以上缺陷。 所谓 Delta,是用以衡量期权的标的资产价格变动时,期权的价格改变的百分比。而对 于一个整体的投资组合,Delta 代表的是组合对标的资产价格,波动率,利率等变化的敏感 性分析。 基于套保者对于投资组合收益率稳定的需求, 我们周期性的调整策略的 Delta 值以 保持策略 Delta 中性,即使得组合的 Delta 等于 0,满足我们对现货套期保值的目的。 【案例分析 5】 贸易商拥有 2 万吨焦煤库存或者预购合同, 预计在两个月后卖出给下游焦化厂企业, 预 计后期价格会上涨。但由于近期上涨过多或其他未可预料的因素,可能会存在下跌的风险, 贸易企业既不想放弃未来上涨可能带来的收益, 同时又担心下挫, 此时可以选择买入按照计 算 Delta 值相对应吨数的看跌期权。 执行价格 1700 现/期货价格 1900 权利金 45 Delta 值 -0.2246 对应吨数 2/0.2246=8.094 万吨 1700 1700 1700 1700 1800 1700 1600 1500 73 110 165 230 -0.3307 -0.4597 -0.6011 -0.7338 2/0.3307=6.0477 万吨 2/0.4597=4.35 万吨 2/0.6011=3.3273 万吨 2/0.7338=2.7255 万吨 情况 1,买入执行价格 1700 的看跌期权,此时对应的期权头寸为 4.35 万吨,当现货价 格由 1700 下跌到 1600 时,按照 Delta 变动,调整对应的期权头寸为 3.327 万吨。此时,现 货价格下跌 100 元,而对应的期权费增加 119 元,两者合计实现了完全对冲并且总计收益 19 元。 情况 2,买入执行价格 1700 的看跌期权,此时对应的期权头寸为 4.35 万吨,当现货价 格由 1700 上涨到 1800 时,现货价格上涨 100 元,期权费减少 80.5, 两者合计实现了完全 对冲并且总计收益 18.5 元。 在实际操作中,需要考虑期权的权利金,行权费等成本,计算出组合的收益率,根据 组合收益率在动态的调整期权合约头寸。同时,期权的套期保值策略还受波动率、保证金、 交易成本等的影响, 例如要确保 delta 中性还需要确保 Gamma 中性, 要考虑波动率影响还需 要确保 Vega 中性。因此,在实际操作过程中,需要复制期权,以便确保满足现货或期货不 存在的 Vega 中性等的要求。

  赚钱的小说