中信建投道琼斯指数30年长上升周期再度开启

中信建投道琼斯指数30年长上升周期再度开启

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  我有线年以来的道琼斯指数已经经历了3次每次长度约30年的长周期。从GDP真实增速、名义利率、通胀水平、大宗商品价格四个维度来看,道琼斯指数具备了再次开启一轮长达30年的长期上升周期的基础。

  观察1920年以来的道琼斯指数,可以看到三个长周期。每个周期长度约为30年。第一个周期起于1921年止于1951年,共30年;其中1921年到1929年上升,1929年到1951年震荡。第二个周期起于1952年止于1982年,共30年;其中1952年到1966年上升,1966年到1982年震荡。第三个周期起于1983年止于2012年,共29年;其中1983年到1999年上升,1999年到2012年震荡。

  如果道琼斯指数的这种周期性的确存在,那么2013年就很可能是一个新周期的开始。又因为新周期都是以上升段开始的,那么道琼斯指数未来的涨幅将相当可观。但这种30年的周期的确存在吗?目前我们还无法从逻辑上推演出这种周期性的可靠性。因此,意识到这种30年的周期只能起到提醒作用:道琼斯指数可能大幅上涨。

  我们先放下对周期的纠结,研究既定的事实。道琼斯指数在历史上的确存在三次大幅上涨。这三次上涨,时间长,幅度大。我们研究这三次上涨时期的条件,如果目前的条件和以上三次类似,那么去赌道琼斯指数再次大涨就会多几分胜算。

  对于股指牛熊而言,有几个非常重要的因素:真实国内生产总值(GDP)增速、名义利率、通胀水平、大宗商品价格。其中,真实GDP增速反映股票整体的收益率,而名义利率、通胀水平、大宗商品价格则反映了替代投资的收益率。而且通胀水平、大宗商品价格也反映了经济结构的健康程度。

  先看GDP线年美国GDP复合增长率为6.1%(震荡段);1951年到1967年GDP复合增长率为4.1%(上升段);1968年到1982年GDP复合增长率为2.7%(震荡段),其中1975年到1981年复合增长率3.5%;1983年到1999年GDP复合增长率为3.6%(上升段),2000年到2012年GDP复合增长率为1.6%(震荡段)。可以看出股指上升段的GDP复合增长率并不一定高于上一个股指震荡段。但上升段GDP复合增速都高于下一个震荡段。可见,股指上升段要求GDP增速转好,而并不要求GDP增速绝对的高。

  再看名义利率。利用美国地方政府长期债券收益率来表征名义利率。观察上升段利率:1920年到1929年利率平稳,1951年到1967年利率平稳,1983年到1999年利率大幅下降。因此利率不能大幅上升是股指向上的一个条件。这一点,目前也是满足的。2015年之前,美国加息的概率很小。美国虽然经过了几轮QE,但货币超发并不严重,2015年之后通胀压力也不大,预计加息幅度有限,频率很低。

  第三看通胀水平。通胀水平过高,会引起美联储加息,从而影响股市的上涨。观察上升段:1921年到1929年通胀水平很低;1952年到1967年通胀从高位下降并维持低位;1983年到1999年通胀从高位回落并维持低位。因此,通胀水平处于低位是股指上升段的共性。从通胀水平看,道指目前具备继续上升的条件。

  和大宗价格基本上是一致的。观察上升段: 1921年到1929年铜价格平稳;1952年到1967年大宗商品价格指数平稳;1983年到1999年大宗商品价格小幅波动。可以发现,在股指上升段,大宗商品价格应该平稳运行。更确切地说,股指上升都发生在大宗商品价格大幅上升之后的平稳段。这从逻辑上讲也是合理的:大宗商品价格上涨过程往往伴随着货币超发,而大宗商品价格稳定之后,这些货币会慢慢被股市所吸收。